公募基金二季度“成績單”逐漸出爐！7月20日凌晨，明星基金經理張坤旗下在管基金產品公布了二季報，由此，張坤的最新持倉個股及二季度調倉動態也得以曝光。據二季報，其旗下基金對港股持倉占比提高，旗下的易方達藍籌精選減持了騰訊控股、貴州茅臺和瀘州老窖，易方達亞洲精選大舉加倉了臺積電。今年二季度，A 股市場震蕩下跌，滬深300、上證指數、創業板指均出現了下跌，其中，創業板指數跌幅達7.69%。香港市場同樣下跌，恒生指數、恒生中國企業指數跌幅均超過7%。“股票市場方面，二季度分化明顯，通信、傳媒、公用事業等行業表現較好，而商貿零售、食品飲料、建筑材料等行業表現相對落后。”張坤總結稱， 二季度以來，市場對經濟復蘇的力度進行了一些下修，居民消費的意愿并不強勁，超額儲蓄仍然維持在較高水平，地產銷售和投資仍有一定的壓力。此外，市場對長期經濟增長受地緣政治的影響程度仍有一定擔憂。港股持倉占比提高，易方達藍籌精選減持貴州茅臺，易方達亞洲精選加倉臺積電權益市場表現不佳，多位明星基金經理旗下產品也未力挽狂瀾，但他們二季度的調倉策略依然備受關注。截至6月末，張坤在易方達藍籌精選中仍然保持較高位的持倉，持倉金額占基金總資產比例為93.74%，與上季度末持平。“易方達藍籌精選在二季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，增加了消費等行業的配置，降低了科技等行業的配置。”張坤表示。從具體調倉來看，二季度，張坤在易方達藍籌精選中減持了騰訊控股、貴州茅臺和瀘州老窖，其中貴州茅臺持股數量減持最多，達6.11%，與此同時，其余7大重倉股持倉數量未進行變動。值得注意的是，近一年來，易方達藍籌精選的港股持倉市值占比出現較大提高。早在2022年二季度末，易方達藍籌精選通過港股通交易機制投資的港股市值占凈值比例為34.74%，而截至今年6月底，這一持倉占凈值比例上升至40.76%。在易方達亞洲精選中，張坤也指出，該基金在二季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，增加了科技等行業的配置，降低了消費等行業的配置。具體來看，臺積電加倉25.87%，GRAB加倉15.27%，阿里巴巴加倉10%。同期，易方達優質精選股票倉位同樣保持基本穩定。從結構來看，張坤加倉了京東集團和美團，同時，騰訊控股、五糧液的持倉數量下降10%，而招商銀行、阿里巴巴和伊利股份的持倉保持不變。“個股方面，我們仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。”張坤強調，在任何市場和任何時代，優質的企業始終是稀缺的。具有護城河并能持續創造超額回報的優質企業才是股東收益的最可靠來源，后續會堅持原有投資框架，并不斷精進自身的研究水平。持倉市值為何未增長？張坤坦言：沒有預料到如此幅度的估值回歸在二季報中，張坤對近三年來自己持倉個股進行了分析，在他看來，雖然自己的投資組合市值有上下波動，但總體并沒有調整，如果將持倉公司作為一個組合，估算其內在價值的復合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競爭力和護城河深度。然而內在價值的增長為什么沒有轉化為市值的增長?張坤認為，最主要是在2020 年中，市場先生對公司前景大多持樂觀的態度，給出了一個較高的估值，而2023 年中，市場先生對公司前景大多持悲觀的態度，給出了一個很低的估值。估值的下移抵消了內在價值的增長。“雖然，我們在當時預計到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預料到的。 一方面，市場對地緣政治、經濟內生增速等方面的擔憂不斷加劇，另一方面，相 比三年前市場在定價中對生意模式和核心競爭力的重視，目前市場在定價中對這 些因素的權重降低了很多，而是更加關注邊際變化。”張坤表示。不過從長期看，張坤給出了較為明確的回答。“長期來看，目前不少優質公司的估值已經很有吸引力，即使產業資本將其私有化也是算的過賬的。而且，股票的實際風險水平和很多投資者感知的風險水平經常是相反的。”展望未來，張坤指出，按照國家的遠景目標，我國在2035年的人均GDP目標將達到中等發達國家水平。這也是我們構建組合的一個重要基本假設，我們認為組合中公司提供的產品和服務的需求增速會超越GDP的增速，并且這些公司有較強的業務壁壘和護城河，能夠將收入增長轉化為利潤和自由現金流的增長。“如果投資者認為中等發達國家的目標依然能實現，目前遇到的困難和悲觀可能只是前進路上的小波折。”張坤表示，在這個前提下，我們對組合未來的內在價值增長依舊有信心，而且悲觀的市場預期已經反映在了低估值中。我們預計未來組合內在價值增長有望至少投射為類似幅度的市值增長，除此之外，投資者還將獲得一個未來股票回歸合理估值的期權。新京報貝殼財經記者 胡萌 編輯 岳彩周 校對 盧茜